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关于信用增级、评级的法律分析

王胜宇


　　信用增级可以提高所发行证券的信用级别，使证券在信用质量、偿付的时间性与确定性等方面能更好地满足投资者的需要。
　　1．信用增级为发行者提供了进入资本市场的好机会，对于投资者来讲，如果所发行证券的种类是新的，而且是不容易理解的，投资者很难对其发生兴趣。但是信用增级则会改变这种状况，通过信用增级会大大减少投资者为了做出一个投资决定而要做的投资分析。 投资者可以通过判断发行人的评级级别或担保来做出投资决定，而不必分析复杂的证券化结构。当一个投资者面临两种同样复杂的结构，其中一种被增级为A级证券，另一种没有被增级，则投资者会选择被增级的证券。资本市场是高度竞争的，投资者面临很多选择，因此，一种证券越容易被理解，它的名字越好识别，它的级别越高，它就越容易被投资者所选择。
　　2．信用增级降低了发行者的发行成本，当发行人决定进入资本市场融资时，他希望以较低的成本进行筹资。如果投资者对发行人所发行的证券不了解，不了解发行人的财务情况，发行人就要通过增加收益来提高发行的吸引力，这样会增加发行人的筹资成本。另外，较低的信用级别也使证券的流动性降低，这会加大发行人的筹资成本。而通过资产证券化，运用信用增级，可以使发行人获得一个合适的筹资成本。
　　3．充当中介工具，缩小发行人限制与投资者需求之间的差异，在资产证券化过程中，由于抽象的资产信用和相对稳定的证券化资产现金流很难与投资者的目标准确吻合，发行人为了使投资者接受证券化资产，可以采用信用增级来消除两者之间的差异。通过合理的发行架构，既可以满足投资者关于现金流时间性和确定性方面要求，又可以满足发行人在会计、监管和融资目标等方面的灵活性。
　　4．信用增级可以使发行人进行匿名融资，发行人在进行证券化融资时，可以将资产出售给一个SPV，SPV利用从资本市场上获得的资金购买发行人的资产。由于SPV通过信用增级以后，就可以以一个合适的利率水平从市场上获得资金。而对于发行人来讲则可以完全做到对市场保持匿名。这个方法对于那些不愿在市场上公开融资的公司是很合适的，尤其是那些在市场上不被公众所知的公司，或者是不愿让别人知道公司出现困难的公司，SPV的设立对于表外融资的账面处理是很必要的。
　　信用增级有许多形式，但来源上可以分为两种类型：内部信用增级和外部信用增级。
　　1．内部信用增级，这种信用增级主要是由卖方提供的，它可以避免第三方信用增级（外部信用增级）提供者信用等级下降所带来的风险，而是依赖于基础资产所产生的现金流。一般而言，内部信用增级主要有以下几种形式：
　　第一，优先和次级结构。这是一种被广泛运用的增级形式，但是由于其高度的技术性要求，其在实践过程中的操作程序比较复杂。 优先/次级结构将发行证券分成两个种类：A类和B类。A类证券—优先证券持有者对从抵押资产产生的现金流和本金拥有第一优先权，B类证券—次级证券持有者拥有第二优先权力，只有当A类证券持有者被支付后才能行使。投资者收到的现金流是按照优先顺序进行分配的。后续的次级结构中的投资者在优先结构的投资者之前承担损失。这种结构把本来支付给次级证券持有者的本金和利息用来提供信用增级，使优先证券持有者的本金和利息支付更有保证。在一个优先/次级参与结构中，收入的支付是按照如下顺序进行的：首先，被要求的第三方支付（如管理人或信托人），其次，高级债券持有者的到期利息和过期利率，再次，次级债券持有者的到期利息和过期利息。在各种资产证券化市场中，有三种方式被广泛使用在这种结构中：第一是使用初始存款和储备基金保持流动性和信用支持，第二是当损失发生时，在抵押组合的优先和次级投资者之间调整利率来取得信用支持，第三是抵押资产池产生的所有本金和利息首先用来支付优先债券持有者，然后再支付利息给次级债券持有者。
　　第二，现金抵押。所谓现金抵押是SPV利用一个次级贷款融资来建立现金账户。这个贷款通常由发起人提供。这个现金账户在交易的开始就开始被分出来，并进行投资，同投资者的支付周期相匹配。现金账户的使用，保证了特设机构（SPV）能够完全和及时地支付债务。
　　第三，过度抵押。所谓过度抵押是指发起人在证券发行中，把价值比未来可收到的现金流更大的资产作为抵押，这种办法由于高成本以及在资本利用上的特别缺乏效率而很少被采用。 但是，当它作为其他方法的一个补充时，可能会在某些类型的资产和结构上起重要作用。
　　第四，利差账户。所谓利差指贷款组合的利息流入量减去支付给证券投资者的利息和服务人的服务费后的余额。如果利差没有直接转移给发行人，而是被存入一个专门的利息差额账户（简称利差账户），利差账户就成为防范信用损失的一个信用自我增强形式。当证券发行人在不能够获得足够的外部信用支付时，利差账户提供的内部信用可以使证券达到发行人所期望的资信等级。
有的内部信用增级如优先/次级结构，是对证券投资债权不够完全的担保。虽然内部信用增级对证券投资债权的实现起到了一定的担保作用，但对债权的担保力度尚且不够，所以，外部信用增级是证券化中最常用的人的担保方式。
　　2．外部信用增级，这种是指由第三方金融机构或其他机构对证券化交易发行的票据的偿还进行担保，以其较高的信用级别提升证券化票据的信用级别的安排。 具体来说，它包括如下内容：
　　第一，第三方担保模式。第三方担保是指由第三方提供的对违约损失补偿的保证。该种形式的担保一般只保证偿付约定的最大损失额，在必要的时候也垫付本金和利息，并购回违约资产。
　　第二，保险公司担保合约模式。保险公司担保合约是由经评级的保险公司提供的补偿资产担保类证券发生的任何损失的保险单。通常由保险公司作为保证人，采取保险合约形式，当资产担保类证券的发行人未能履行偿付义务时，则由保证人负责履行偿付义务。
　　第三，信用证担保模式。信用证是由金融机构发行的、提供对额定的违约损失补偿的保证书，当然作为一种金融商品，银行会收取一定的费用。由于银行可以对抵押品作部分担保，因此银行可以根据风险资产的部分价值而不是全部价值进行收费。
　　在进行信用增级后，发行人要聘请评级机构对该资产支持的证券进行评级，然后将评级的结果向社会公布。信用评级又称“资信评级”或“信誉评估”，是一种金融信息服务业务。所谓信用评级是对发行人及时偿付本利可能性的判断，是由具备丰富知识、经验的分析人员在公平、公正、独立原则下对待评级目标按照客观标准进行信用损失估计的过程。 信用评级也是资产证券化过程中必不可少的重要环节。对投资者而言，信用评级机构的投资风险评估是其进行投资决策的重要参考，即其具有证券投资管理功能，一方面信用评级可以被应用于衡量、鉴定有价证券在二级市场上的现行市场价值， 另一方面能提供证券在二级市场被出售的可能性大小或流动性大小，投资者可以利用这两个功能来选择投资证券，从而达到分散信用风险的目的。对发行人而言，只有取得信用评级，才能发行证券，而且信用评级还决定着发行人筹资成本的高低。
　　我国最初的信用评级产生于银行内部，银行出于贷款安全性的考虑，对贷款人的履约能力和信用状况进行分析和评价。当然，这种形式的资信评级由于缺乏必要的独立性，难以真正做到客观和公正。20世纪80年代以后，随着我国经济的发展和金融体系改革的全面开展，各种债券开始陆续发行，发行量逐年增加。经过二十多年的发展，我国信用评级业初具规模。但是与信用评估业较发达的国际相比，我国的信用评级业还有很多不足之处，表现在我国信用评级方面的法律法规较为分散且不完善。目前主要有《证券法》、《公司法》、《企业债券管理条例》、《可转换公司债券管理暂行条例》、《贷款通则》以及配套的法规规章。特别是调整证券发行的立法级别最高的《证券法》，对证券信用评级没有详细的规定，导致证券信用评级缺乏明确有力的指导规范。
　　此外，我国信用评估业和评估机构存在诸多不规范之处，主要表现在：第一，有关信用评级的规则体系尚未建立，许多评价机构还没有形成一套统一的规范、评价办法、评价标准和评价指标体系，造成各评价机构之间的评价结果差距很大，不具有可比性，因而缺乏权威性，无法发挥降低企业筹资成本的功能。第二，不少评级机构均与政府、企业、银行等有着千丝万缕的联系，带有浓厚的地方色彩，难以进行客观、公正的评估；第三，对评估机构及其从业人员缺乏法律约束机制，极易造成操作者的行为失范；第四，信用评级业缺少统一的行业规范和全国性的市场，地方割据严重，导致行业内不正当竞争加剧。当然，作为市场经济主体的企业的信用评级观念也有待改变。投资者对证券评价的重要性认识不够，投资证券时都没有考虑证券的资信等级，而是将收益性放到了第一位，忽视了其安全性。
　　上述因素的存在，都从不同程度上影响了我国证券信用评级的发展。因此，建立信用评级法律机制，规范信用评级机构和人员的准入和推出、评级程序和评级标准、信用评级参与主体的权利和义务己成为当务之急。
　　资产证券化是近几十年来世界金融领域的最重大创新之一，作为一项复杂的结构性融资活动，其发展过程，也就是它与法律制度相互作用的过程。法律制度的约束促进了证券化的产生，法律制度的规范和保障又推动了证券化的发展。
　　而资产证券化作为一种法律创新，不仅为金融市场提供了一种全新的融资模式和投资方式，也为现有法律制度提出了新的挑战。随着我国对于资产证券化理论探讨和资产证券化法律制度构建的深入以及实践上一系列行动的展开，必将带来资本市场和体制的创新。我国的资产证券化发展已经有了不错的开端，要想进一步加快发展步伐，必须始终立足于中国国情，从经济社会发展全局出发，以融资推动市场建设。完善的法律机制与法律环境是不仅是一个资产证券市场真正成熟的标志，而且为资产证券化推动市场发展创造一个良好的制度环境。对于正处在经济改革深化进程的中国来说，如何通过法律的有效规制，构建一个较为成熟的资产证券市场，不断增强其防范和化解资产证券市场风险的能力，是摆在我们面前的重大课题。在我国广阔的发展空间里，应当充分把握这一机会，在拓宽融资渠道的同时，建立良好的政策法律环境和投资环境，构建资产证券化法律制度体系，为我国的经济发展提供充足的动力。


北安市人民法院 王胜宇
国家安全生产监督管理总局


国家安全监管总局关于进一步加强农民工安全生产工作的指导意见

安监总培训〔2009〕19号


各省、自治区、直辖市及新疆生产建设兵团安全生产监督管理局、煤炭行业管理部门，各省级煤矿安全监察机构：

为深入贯彻落实党的十七届三中全会和国务院农民工工作联席会议第六次全体会议精神，按照《国务院办公厅关于切实做好当前农民工工作的通知》（国办发〔2008〕130号）要求，进一步做好农民工安全生产工作，有效保障农民工生命财产安全，促进全国安全生产形势持续稳定好转，结合工作实际，现就进一步加强农民工安全生产工作提出如下指导意见：

一、指导思想、工作目标和主要任务

（一）指导思想。全面贯彻落实党的十七大和十七届三中全会精神，以邓小平理论、“三个代表”重要思想为指导，深入贯彻落实科学发展观，坚持安全发展指导原则，按照全面建设社会主义小康社会的要求，认真贯彻落实党中央、国务院关于解决农民工问题的有关方针政策，坚持“安全第一、预防为主、综合治理”的方针，着力完善农民工安全生产、教育培训等相关法规、标准，强化监督管理，加大执法力度，严厉查处生产安全事故，稳妥解决涉及安全生产方面的农民工问题，保障农民工职业安全健康权益，促进安全生产形势持续稳定好转。

（二）工作目标。通过不懈努力，使农民工安全生产、教育培训等相关法规、标准更加健全；工矿商贸生产经营单位安全生产主体责任进一步落实，安全生产条件不断改善，职业病危害因素的影响大幅降低，伤亡事故得到有效遏制；从业人员特别是高危行业企业农民工安全培训覆盖面进一步扩大，自我安全保护的意识和能力明显增强；高危行业农民工签订劳动合同和参加工伤保险的比率明显提高，保护农民工职业安全健康权益的长效机制逐步形成。

（三）主要任务。加强生产经营单位全员安全培训，严格执行生产经营单位特别是煤矿、非煤矿山、危险化学品、烟花爆竹等高危行业企业强制性岗前安全培训制度，农民工未经培训不得上岗；强化职业安全健康工作，完善安全生产和劳动保护规程及标准，加大安全生产监督执法力度，督促生产经营单位切实承担起安全生产、职业健康主体责任；配合有关部门完善工伤保险政策和标准，推进农民工参加工伤保险；加大事故查处力度，严肃追究事故责任，维护农民工的生命安全和职业健康权益。

二、2009年农民工安全生产工作重点

（一）加强以农民工为重点的全员安全培训

1．完善高危行业安全培训的相关规章制度。完成危险化学品、烟花爆竹生产经营单位主要负责人和安全管理人员安全培训大纲和考核标准的修订工作。制定《特种作业人员安全技术培训考核管理办法》，规范特种作业人员考核管理。按照成熟一个、下发一个的原则，确定《特种作业范围》，明确安全监管监察部门培训考核发证的特种作业人员范围。

2．整合优化安全培训资源。鼓励有条件的企业办好技工学校或职业培训学校，变招工为招生，加强从业人员安全技能培训。严格安全培训机构的复审检查，淘汰不符合条件的培训机构。支持小煤矿、小矿山、小化工集中的地区设立联合培训基地，强化农民工培训。积极倡导各地有关部门组建讲师团，对缺乏自主培训能力的民营小企业，开展“送教上门”活动，解决农民工培训难问题。组织制作从业人员特别是农民工安全培训相关政策解读专题影像教材；指导编写危险化学品、烟花爆竹等行业通俗易懂的农民工安全知识读本；组织开发《煤矿新工人（含农民工）安全知识应知应会手册和多媒体光盘》。

3．加强农民工安全培训的管理。支持有条件的培训机构把农民工安全培训与现有的农村劳动力转移培训和农民工就业、职业技能等培训结合进行，统一考核，分别发证，减轻企业和农民工负担。加快建立全国安全培训信息管理系统，提升农民工安全培训管理水平和工作效率。继续实行安全培训信息统计年报制度，加强农民工安全培训信息的统计工作，提高统计工作效率和质量。

4．强化农民工安全培训的监督检查。制定《安全生产培训监督检查办法》，修订《煤矿安全培训监督检查办法（试行）》，把农民工安全培训纳入安全生产执法检查计划，发现未经培训上岗或培训不符合要求的，责令限期整改；逾期不改的，责令企业停产整顿直至依法关闭。将高危企业安全培训情况与企业安全生产许可证年审制度结合起来，发现未依法对包括农民工在内的相关人员进行培训的，一律不得审核和颁证。2009年上半年，集中开展一次高危行业企业农民工安全培训专项监察。

5．积极开展多种形式的安全宣传教育活动。加大宣传教育力度，引导企业抓好职工日常安全教育，开展岗位练兵和技能比武等活动，采取网络、多媒体、电视等方式开展农民工安全培训。继续配合全国总工会、共青团中央等有关部门，结合“安全生产月”、“安康杯”知识竞赛等活动，深入开展安全生产宣传教育，向全社会特别是农民工普及安全生产知识。

6．推广安全教育培训典型经验。在2008年调研和对培训机构复审检查的基础上，选树农民工安全培训示范单位和企业，召开现场会，总结推广经验。继续通过报刊、网络等媒体，深入推广上海、浙江、江苏海安、深圳、大连和山西长治等地方政府，以及开滦集团、阳泉煤业集团和中国铝业广西分公司等企业在农民工安全培训方面的好经验好做法，以点带面，推动农民工安全培训工作。

（二）进一步强化作业场所职业安全健康工作

7．加强职业安全健康监管体系建设。依据《安全生产法》等有关法律法规，完善安全生产和劳动保护规程和标准，尤其是农民工就业的安全生产保障制度。督促各地加强职业安全健康监管机构和队伍建设，保障农民工就业环境和安全生产条件。

8．进一步加强安全生产标准建设。强化工矿商贸企业特别是高危行业企业的安全质量标准化工作，推动企业加大安全投入，加快新技术、新工艺、新设备的使用和落后设备的淘汰，提高本质安全度，减少农民工工伤事故的发生。

9．落实农民工职业安全健康责任。加强与卫生行政部门、人力资源社会保障部门的合作，大力开展农民工、用人单位安全生产和职业病防治宣传教育活动，推动用人单位建立健全职业安全健康责任制，落实职业安全健康主体责任。用人单位要向新招用的农民工告知安全生产、职业危害事项，发放合格的劳动保护用品，对从事可能产生职业危害的作业人员定期进行健康检查。

10．加大职业安全健康监督执法力度。积极探索职业安全健康联合执法机制，严肃查处职业危害事故，督促企业严格执行国家安全生产和劳动保护规程及标准，按规定配备安全生产和职业病防护设施，从源头上控制职业病危害因素，切实维护包括农民工在内的从业人员健康和安全权益。

（三）积极配合有关部门推进农民工参加工伤保险

11．积极推进农民工参加工伤保险。配合人力资源社会保障部门进一步推进实施工伤保险制度，完善工伤保险政策和标准，探索研究从工伤保险基金中提取一定比例的资金，用于安全教育培训特别是农民工安全教育培训等事故预防工作。继续实施“平安计划”，实现煤矿、非煤矿山、危险化学品、烟花爆竹等高风险企业包括农民工在内的从业人员全部参加工伤保险，进一步扩大工伤保险覆盖面。

12．开展安全生产责任保险试点工作。与保监等部门配合抓好安全生产责任保险试点工作，逐步扩大试点范围。支持各地结合实际积极开展安全生产责任保险工作。

（四）加大事故查处力度，维护农民工合法权益

13．严格事故查处和责任追究制度。按照“四不放过”原则和“实事求是、依法依规、注重实效”基本要求,从严从快查处各类生产安全事故，严肃追究事故责任。把农民工安全培训情况纳入事故查处内容，对不履行培训职责、未经培训就安排上岗作业的非法违法行为，依法追究责任。在查清事故原因后，及时予以通报，吸取事故教训，加强事故预防和警示教育。

14．严厉打击非法违法生产经营行为。深入开展安全生产执法行动，严厉打击非法违法、违规违章生产行为以及损害农民工安全生产权益的用工行为，切实保护农民工合法权益。

15．加强农民工劳动管理。配合人力资源社会保障部门依法规范农民工劳动管理，提高煤矿等高危行业企业劳动合同签订率，保持高危行业农民工队伍的相对稳定。加大对农民工劳动安全保护的执法检查力度，保障农民工安全生产条件。凡与企业签订劳动合同或存在事实劳动关系的农民工，其安全生产待遇与企业职工同工同酬。

16．做好国务院农民工工作联席会议确定的“2009年维护农民工权益行动计划”相关工作，积极配合国务院农民工工作联席会议办公室，重点组织实施好第三次农民工工作督查。

三、工作要求

各省级安全生产监管部门、煤矿安全监察机构要高度重视农民工安全生产工作，把解决农民工安全生产方面的问题作为深入学习实践科学发展观活动、贯彻落实党的十七届三中全会和国办发〔2008〕130号文件精神的一项重要内容，加强领导，统筹部署，制定相应措施，突出重点，明确进度，整体推进，确保工作落到实处。要完善相关工作机制，指定专门处室和人员负责农民工安全生产工作，定期对全省农民工安全生产工作进展情况进行督办和检查，确保取得实效。

农民工安全生产工作的进展情况以及有关意见或建议，请及时向国家安全监管总局农民工工作协调小组办公室反馈。协调小组办公室设在人事司，联系电话：010-64463082。

国家安全生产监督管理总局

二○○九年二月十一日